江苏神通股票解析未来十年投资医药

2020-03-16

江苏神通股票

江苏神通股票解析红周刊:未来十年投资医药,不能踏空“创新”,私募基金排名,明日复牌股,600771,实战应用

26日午前,做空组织bonitas公布了二份对准波司登的做空汇报,再次指责波司登在女装项目收买上扯谎,并称不凭信波司登对虚构净赢利质疑的回应。波司登回应头财经示意,公司对所有指控都否决,该汇报含具有误导性、偏性、选择性、不准及不全然之陈说以及毫无依据之指控及不负责之猜测。公司随后会弄清;且不排除启动法度词讼程序追究。(头财经)

江苏神通股票解析未来十年投资医药

疫情导致多数行业产业链受损而医药医疗及互联网服务可能是唯二在疫情后逻辑改善的行业至少在下个十年医药投资的一大核心逻辑将是创新最近有幸接受到了证券市场红周刊证监会指定信息披露的官方刊物采访过巴菲特芒格等大师的的采访我也借此谈一下我对医药行业后续的一些看发在此分享给大家以下是原文内容

面对此次疫情医药股因其特殊性短期内一些口罩诊疗等概念被热炒细分子板块收获不少涨幅医药股普遍也相对跑赢市场不过长期而言相关公司的基本面才是最重要的

本期红周刊邀请的深圳市森瑞投资管理有限公司董事长林存表示基层医疗建设公共卫生体系建设高端设备新药及疫苗研发等领域必将在疫情过后加速发展药企业绩也会加速释放医药医疗将迎来以创新为主要卖点的黄金十年目前研发及生产外包领域即CXO及创新药械值得重点关注而生物制品领域首选生长激素因为其消费属性最强同时对于药企而言强者恒强不管对新药还是仿药均成立

疫情后医药行业发展逻辑更好更确定

红周刊在私募领域多是多元投资2005年成立的森瑞投资为何在2015年股灾后转向单一的医药医疗方向

林存投资想长期实现稳定收益必须找到长期稳定增长的行业过往数据显示医药医疗领域成长性突出业绩持续性且个股内涵丰富品种众多非常有利于做专业化投资

红周刊要充分理解该行业需要多年的积累和沉淀更需要专业化的团队

林存没错我们团队经过近十年的发展在医药创新研发及服务生物制品医疗器械医疗服务业及医疗信息化等产业上形成了自己的理解但对重点上市公司关注上我们还是会做减法长期关注并了解的上市公司相对于整个医疗板块并不多而实际买入操作的会更谨慎

红周刊说到医药股的投资少不了谈这次新冠疫情您怎么看疫情后医药股的投资价值

林存疫情导致多个行业产业链受损但医疗器械及互联网服务可能是唯在疫情后逻辑改善的行业未来的基层医疗建设公共卫生体系建设新药及疫苗研发等都会加速这会让相关医药企业业绩释放疫情后医药行业的发展逻辑更好确定性更高其估值理应被抬升

但这需具体分析如口罩股会随疫情缓解而回调但诸如连锁专科服务医药消费品刚需用药等细分领域在疫情中持续受压制其长期逻辑完全未被损害疫情后反而有补涨需求如医疗器械设备和互联网医院医疗信息行业等行业

红周刊互联网医院的逻辑能结合实例谈谈吗

林存互联网医院未来市场空间最广阔互联网医院不是线上咨询是真正能实现线上首诊处方的基于线下医院模式足不出户就能看病就诊本次疫情中互联网医院表现出优秀的便利性分散了实体医院的压力也降低了交叉感染的风险疫情后料将加速建设

目前最大的问题是医保支付还有信息化企业参与分利润方式等挑战不过卫宁健康子公司纳里健康作为杭州市互联网医院的承接方实现了医保脱卡支付是我国首个实现医保在线支付的大型城市级样板

红周刊疫苗也因疫情备受关注

林存是的疫苗也是我们重点关注的领域特别是疫情后疫苗研发与使用将更受重视疫苗产品其天花板据产品不同而各异一般而言消费属性更强的品种具有更大的市场空间如智飞生物代理的HPV人乳头瘤病毒疫苗发达国家的接种率达到60%以上中国就算打个一折也能有300亿以上市场空间因此相比天花板我们更应考虑智飞与默克制药间的订单量在HPV四价疫苗获批而市场并未充分认知其潜力时我们买入智飞并获得翻倍收益同时智飞生物正在审批的肺结核试剂和治疗性疫苗都将是重大创新产品一旦获批对企业成长都有重大推动作用

CXO是创新领域旱涝保收的行业

红周刊下沉到医药个股我们看到森瑞投资在2019年12月31日发布了医药核心资产20强的医药核心指数G20涉及制药器械生物制品研发及生产外包服务6大细分领域见下表这20强核心企业分布在A股和港股基本都是医药蓝筹


森瑞投资20年代医药核心G20指数标的

林存G20G是Great伟大的意思它们具备以下特征1.身处前景广阔的赛道2.具备优秀的管理团队3.稳健的财务管理与增长预期4.国际化视野5.国内领先的创新能力我们的选择重在公司不偏重A股还是港股在中国制药领域正处于变革期的当下这些纯创新型药企都有业绩成长的基石其成长性能够让我们轻视其短期股价波动未来数年后这些公司会进一步成长为更大更强的医药蓝筹非常适合大型机构配置

红周刊这20强核心标的您是如何配置的多数企业的估值并不低

林存这是核心股票池配置的话会综合考虑基本面与市场因素择时目前我们配置重点是研发及生产外包领域即CXO及创新药械生物制品等

其他领域比如互联网医疗业务本身处于探索阶段不确定性较大而付费会员及私家医生经营模式在中国的推进仍需观望经过权衡我们在G20中选择阿里健康作为互联网的代表进行关注但关注和配置是两回事

红周刊就您重点关注的研发及生产外包领域来谈谈具体的投资思路吧

林存创新将是未来5-10年医药投资的核心逻辑之一未来十年医药投资不能踏空创新无论是老龄化还是消费升级的角度看中国人都渴求效果更好性价比更高的医药与器械而在经历多年研发积累后部分企业已陆续有创新品种落地创新药械不再是个概念而是有实在的业绩作为支撑

我们重点配置的是创新产业链中重要一环——生产外包领域即CXOCXO领域能旱涝保收创新药研发能力强的一般都是国外的大企业但是这些企业因为各种原因有产业转移的需求中国因为成熟的离岸外包服务业务产能规模市场红利等比其他国家更具优势如越南劳动力成本有优势但是理工科人才不足另外中国有14亿的人口基数在新药的临床试验上有更多的相关病种的患者可以志愿临床入组产生的大数据也更丰富

因为只是研发服务外包前期没有研发的风险不管成不成功都有服务费开发风险由上游的药企承担这是典型的卖水型行业目前看无论是药企的研发投入还是CXO企业的订单量都能充分证明该行业的高景气状态

红周刊结合实例谈谈CXO领域您看重的核心指标吧

林存不同公司各有侧重CXO涵盖药物发现原料药试制生产工艺改进安评临床直到申报等多个环节

如药明康德包括药明生物极具前瞻性的管理层率先建立了全产业链服务体系药企只需贡献一个想法药明康德可以将其变为现实从这点看公司是最好的CXO企业之一当前的布局也已从风投到商业化生产全产业链可以充分享受新药高景气时代红利再如泰格医药占据了研发中市场最大的临床研究除新药外公司在器械临床学术临床等领域也有拓展并建立了行业领先的数统业务体系而凯莱英是国内CDMO药品合同定制研发生产头部公司我们认为其大量订单目前处于三期/NDA阶段一旦商业化公司收入将爆发性增长

弱消费强消费属性的公司都有机会


红周刊创新药械的投资逻辑呢

林存创新药械很复杂但老龄化需求与国产替代是核心逻辑其中心血管器械与骨科器械是优质领域因为心血管领域企业如乐普医疗和微创医疗在过去两年受到政策或部分海外业务困扰导致估值持续受压制但目前看利空基本被消化完毕而估值在整个医药板块中偏低而从国产化率及市场空间看骨关节将是最好的赛道而港股的爱康医疗与春立医疗是其中的佼佼者

红周刊相比海外的技术优势国产替代的优点有哪些

林存单纯靠技术驱动的策略不一定适合中国市场如中国经导管瓣膜修复手术髋关节置换手术等渗透率远低于西方国家很大原因是进口器械价格过于高昂而国产器械可能效果稍差但能通过性价比成倍地提升相关治疗方法的渗透率对国家人民及企业自身均有益况且在部分领域国内并不比国外差如可降解冠脉支架3D打印关节等国内产品均能进入国际先进水平

红周刊怎么看器械投资的风险

林存对于器械投资我们认为最大的风险是过高的估计产品的潜在市场空间相比制药服务等器械的各个细分领域都不大因此企业可能会比预期更快的遭遇天花板因此我们在此领域更偏向于消费属性更弱的企业

红周刊在医药行业消费属性强的有好的子板块吗

林存生长激素是生物制品中消费属性最强的领域生长激素是用于正在发育期的儿童/青少年长高身体的长春高新是代表性公司目前中国青少年中渗透率在3%以下远低于西方国家的15%以上长期看可以期待生长激素的成人消费市场合法化再为产品带来数倍空间这个行业竞争格局也很优异国内就长春高新与安科生物两家在疫苗事件金磊离职传闻影响下长春高新被严重低估而行业基本面并未改变我们在200元以下坚定建仓并获得丰厚的回报

创新药估值侧重模糊的正确

红周刊您刚才提到未来5-10年医药投资的核心逻辑之一创新药龙头企业也逐渐被市场认可但这类创新药企估值是否偏贵如恒瑞医药

林存恒瑞目前估值偏贵但这仅意味着短期涨幅可能较小考虑到国内优质资产的稀缺性目前多数创新药企估值稍高但仍具较强长期投资价值长期看恒瑞可能仍可能十年十倍创新企业要以长期逻辑看新药的爆发力是极强的一个单品目前刚刚创收而未来贡献百亿收入/年也是有可能的因此不能单纯以PEPEG等方法来简单的给新药企业估值

红周刊对于新药企业用什么方法估值更合理

林存现金流折现是应用最广泛的创新药估值方法其内核是将药企的各条管线在未来能创造的现金流折现到现在从而得到一个总的市值此外在大部分情况下使用预期的峰值销售额乘以相应倍数是一种较为简便的估值方法

红周刊这是极为困难的

林存是的给新药企业进行估值很困难多数也是不靠谱特别是考虑到海外新药销售经验不适用于国内市场且中国未来政策的不明确性创新药企的估值模型中很多关键假设可能带来较大误差但模糊的正确是存在的从另一方面看困难的估值方法导致创新药企可能被过分低估从而带来投资机会例如我们无法确切地估计企业的价值但能够肯定200亿的信达生物30亿的歌礼制药已被低估并于该市值时建仓前者

对创新药企的投资仍然赚的是估值的钱任何一个研发进展一个科学家加盟一项合作协议在本质上都将使企业发展的确定性升高从而提升企业市值

红周刊与海外创新药龙头比如辉瑞制药默克集团等相比国内与之相比差距主要体现在哪些方面

林存主要差距还是在研发上国内头部创新药企仍处在从Me-FollowFast-Follow/Me-Better发展过程中与海外大药企已进入First-in-class的研发策略仍有较大差距在数年内难以超越但需要强调的是海外大药企高投入高风险高回报的研发策略不一定适合中国市场Me-Better策略及研发销售并重的药企可能更具优势相当于比较优势不去硬抗找准自己的定位有田忌赛马的感觉


林存图片 受访者提供

仿制药机会不如创新

红周刊对于老年病高血压糖尿病心脏病常用药的机会您怎么看

林存广义来说老龄化导致各类疾病发病率上升对医疗医药需求增大这是医药投资核心逻辑之一不过一个有趣的事实是在2018年下半年那波医药回撤后陨落的医药白马有相当比例集中于慢病用药领域如通化东宝华东医药信立泰等我们需要思考该领域的逻辑是否已经变化以高血压为例该领域用药已较为成熟至少在中国五大类数十种药物的仿药能满足需求集采政策将加速推进这些领域寡头化进程未来有原料药产能有国际竞争力的企业可称为幸存者并瓜分存量市场如华海药业天宇股份美诺华等在高血脂抗血栓等领域也存在类似情况总体而言这些慢病用药领域适用仿药逻辑我们更看重创新药的机会

红周刊其实不管创新药还是仿制药都是强者恒强

林存是的但长期看新药是更好的赛道对于仿药我们认为目前的龙头企业也将是最后幸存者具备以下优势1.从原料药到制剂产能齐全2.国际化竞争能力集采将加速仿药行业的整合在整合完成后该行业可能长期低利润低增长因此逻辑不如新药

目前来看头部新药企业如恒瑞中生百济神州等均有重磅产品获批并将贡献强大现金流它们的研发管线丰富且布局合理新药研发体系趋向成熟同时我们应注意国内药企管线多以Me-Follow为主研发周期与失败率可以接受。(作者:深圳零存整取)

26日午前,做空组织bonitas公布了二份对准波司登的做空汇报,再次指责波司登在女装项目收买上扯谎,并称不凭信波司登对虚构净赢利质疑的回应。波司登回应头财经示意,公司对所有指控都否决,该汇报含具有误导性、偏性、选择性、不准及不全然之陈说以及毫无依据之指控及不负责之猜测。公司随后会弄清;且不排除启动法度词讼程序追究。(头财经)

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